美股4Q16业绩:增速2014年以来最好;盈利才是“硬道理”

美股盈利四季度加速修复，增速创2014年以来最好水平

　　美股2016年四季度业绩期已基本进入尾声。截至目前，标普500指数成分股中市值占比超过81%的上市公司已披露完毕。可比口径下，标普500指数整体EPS同比增长4.3%（vs.三季度的2.3%），延续2016年一季度以来的修复趋势、且为2014年底以来的最好增长水平。

　　可比口径下，标普500指数EPS同比增速4.3%，在三季度转为正增长的基础上加速

　　标普500指数分板块的盈利增速情况一览

　　从板块增长贡献来看，四季度美股上市公司盈利得以继续且加速增长的最大因素是油价回升背景下能源板块拖累的消除（2015年以来每个季度拖累3~5个百分点）；与此同时，信息科技（科技硬件增速显著好转）、银行和保险则是主要的正面贡献点。整体大消费增长依然稳健，但汽车（基数高）、房地产、交通运输（油价涨）增速下滑则较为明显。

　　四季度能源板块对整体盈利增长的拖累明显减少，而信息科技和银行则是盈利增长主要动力，分别贡献了2.3和0.9个百分点

　　零售、半导体、以及保险等板块EPS增速领先，而能源、科技硬件改善最明显

　　透过美股四季度盈利看“特朗普新政”的影响和增长前景

　　美国大选后，市场大幅走高的背后是对通胀回升和“特朗普新政”下经济前景向好的乐观预期，但这归根结底仍要落到企业盈利之上，否则单纯的估值提升则是“无本之木”。目前来看，虽然尚未到兑现和验证时刻，但近期企业盈利的变化可以为我们观察未来走向和前景提供一些端倪。

　　收入端改善是主要动力。四季度美股盈利改善的主要动力来自收入的提升，特别是受益于价格上涨的周期板块（如能源和原材料）复苏程度更为显著。往前看，“特朗普新政”推动经济增长、特别是再通胀背景下名义增速的提升将直接有利于提振企业收入。

　　标普500指数非金融板块收入增速随着美国经济增速企稳回升

　　标普500指数分板块收入增速一览

　　成本端则面临一定压力。“特朗普新政”推升经济前景和通胀预期的另一面，是推升利率水平；美联储再度加息也有同样效果，而这则会增加企业的财务成本（影响已经逐渐显现）；此外，油价上涨和工资水平回升也会对企业成本端产生压力。因此，未来盈利前景很难再依赖利润率的扩张，而需要转向需求和收入增长。不过，一个积极因素是，特朗普大规模减税政策有助于增厚盈利。我们测算20个百分点的税率下调或对应6~13个百分点盈利增速的提升。

　　标普500指数非金融成分股利润率面临一定下行压力

　　标普500指数主营业务成本以及管理费用的同比增速均有所抬升

　　利息负担与税收负担也有所上升

　　金融板块从盈利和情绪上均最为收益。利率的抬升、以及未来可能进一步放松的金融监管，对金融板块盈利和情绪（估值）都有直接推动，这也是大选以来美股金融板块表现最强劲的核心逻辑。

　　企业投资的潜在回升。四季度，受益于能源板块拖累减少和其他板块投资增加，整体资本支出自2015年以来首次转为正增长。我们认为未来这一趋势有望延续，而这也是企业收入可持续增长的关键所在。收入和需求预期改善、库存周期见底回升、以及特朗普基建和其他政策（如边境税）的影响，都可能推动企业投资回升。

　　受利润率和资产周转率拖累，四季度非金融企业ROE水平继续下滑（以过去12个月水平计）

　　四季度，能源板块资本支出拖累减缓，加上非金融非能源板块支出加速，非金融板块整体资本支出转为正增长

　　历史经验表明，通常情况下企业销售收入领先资本支出约两个季度

　　2017年展望：复苏有望持续；市场估值偏高，盈利才是“硬道理”

　　往前看，虽然成本面临压力，但在低基数、再通胀和“特朗普新政”的潜在推动下，我们认为当前美股企业盈利的复苏势头在2017年有望进一步延续，而盈利的改善则有望继续给市场提供基本面上的支撑。

　　大选后预期先行推动估值已经偏高，不过盈利如果持续改善一方面有助于消化偏高的估值、另一方面基本面有支撑也不至于使市场大幅崩盘。因此，对美股而言，我们认为在美联储未来加息抬升利率的背景下，其上行空间将更多取决于盈利的增长幅度、而非估值的进一步扩张；相反，估值可能如2004~2006年加息周期类似存在下行压力。

　　目前市场预期美国2017年EPS同比增速将上升至10.1%，2018年为11.8%

　　美股市场的上行空间更多取决于盈利增长、而非估值的进一步扩张，与2004~2006年加息周期类似