Snap上市策略解读：直接发行无权股

2月3日消息据彭博社报道，Snap公司常将其应用程序比作一种新形式的电视。如今它还套用传统媒体公司的策略，试图在公开募资的同时为高级管理者保留控制权。

根据Snap公司的招股说明书，两位创始人伊万·斯皮格（Evan Spiegel）和鲍比·墨菲(Bobby Murphy)将通过第三类股在IPO后持有多数投票权。这种股权结构之前多为媒体界所用，近来开始在科技公司中流行。

（Snap两位创始人：左为斯皮格，右为墨菲）

Snap打算更进一步，前所未有地直接在IPO上出售不带投票权的A类股票。如此一来，两位创始人可以避免在集资时失去对公司的控制权。

哈佛法学院教授杰西·弗里德（Jesse Fried）说：“Snap正在做一些我从来没见过的事：在IPO创建发行无权股。”在IPO之后，Snap还可以继续在不损害创始人控制权的情况下向员工或其他团体增售额外的无权股。

媒体巨头也常使用发行多类别股票方法，在扩大融资的同时保留自己对其业务的掌控。鲁伯特·默多克（Rupert Murdoch）的新闻集团以及二十一世纪福克斯公司都曾使用这一策略。此外著名的例子还有苏兹伯格家族（Ochs-Sulzberger family）和纽约时报公司，以及传媒大亨萨姆纳·雷德斯通（Sumner Redstone）与CBS和维亚康姆公司。

哈佛商学院教授保罗·冈珀斯(Paul Gompers)引用雷德斯通的话，后者曾表示所有权结构对于保护其公司地编辑独立性和创造自由是必要的。“外部股东也心知肚明公司是由内部人做主。”他说。

谷歌首先将这一做法带到科技界。为了让潜在投资者为这一创意买单，谷歌创始人拉里·佩奇（Larry Page）和谢尔盖·布林（Sergey Brin）将他们的业务同报纸出版商和华尔街最爱的美国伯克希尔哈撒韦公司进行对比，后者拥有多家报纸业务。

当谷歌在2004年上市时，他们承认双重股权结构对科技公司来说确实不同寻常，但在专注“严肃新闻报道”的报界却很常见。谷歌在IPO文书中列举了纽约时报、华盛顿邮报和华尔街日报的出版商道琼斯，以及沃伦·巴菲特的伯克希尔。

“我们希望谷歌成为一个重要的和影响深远的机构。”佩奇和布林写道。“这就需要时间、稳定性和独立性。我们衔接了媒体和技术行业，而这两个行业都存在着大量合并和不友善的收购。”

从那以后，若干科技公司纷纷采用双重股权结构，而结果各异。在马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）的掌控下，Facebook已经完成了几次技术变革，包括从桌面端向移动端的转变，如今股价也翻了两倍以上。不过一些投资者对扎克伯格保留控制权的做法有异议，Facebook目前正忙于安抚股东诉讼。

美国团购网站Groupon和社交游戏开发商Zynga也效仿谷歌采用双重股权结构为高级管理人员保留控制权。但不幸的是两家公司的CEO均在IPO之后半年不到的时间里就下台。自2011年上市以来，两家公司的市值下跌了2/3还多。

Snap希望投资者能对自己引入第三类股有更多信心。A类股没有投票权，B类每股一票，C类有10票。两位创始人斯皮格和墨菲便持有C类股票，使得两人“有能力控制提交给股东审批的事项的结果”，公司写道。同时文中也明白提出警告，创始人有权否决一些股东批准的建议——比如合并或收购，而专注于其他长远的战略。而后者可能会有不切实际或行不通的风险。

“据我们所知，在美国证券交易所尚未有公司在IPO发行无权股的先例。”Snap公司写道。“我们无法预测这种结构及其提供给斯皮格和墨菲两位先生的控制权是否会导致较低的交易价格。”

谷歌——现隶属Alphabet——曾因发行无权股和第三类股而被起诉，不过谷歌两次都成功解决了问题。

“你将看到这一趋势会继续发展下去，直到一些真正负面的结果产生。”世达律师事务所合伙人托马斯·艾维（Thomas Ivey）说。

Snap的盈利能力尚且稚嫩，不过它越来越清晰地将自己定位到从媒体公司获取广告费这一路子上。Snap想方设法将用户的眼睛黏在其应用程序上，然后靠在视频和内容中穿插广告牟利。

该公司警告称其财务业绩在成长阶段将并不平稳。在其IPO申请书中，Snap报告2016年净亏损5.15亿美元，2015年亏损3.73亿美元。

Snap希望潜在投资者能信任两位二十多岁的年轻人能够利用用户参与变现、保持增长并最终实现盈利——当然是在避免股东干预的情况下。